$罗布乐想.US 好意思东技能 5 月 9 日好意思股盘前发布了 2024 财年第一季度功绩：

一季度当期功绩拼凑还行，Bookings 略略 miss，盈利端比较亮眼（Q1 Adj. EBITDA 看似低于预期，骨子上公司变更了调度经由，海豚君收复后骨子是超预期的）。但结合暴雷了，对二季度的 Bookings、Covenant Adj.EBITDA 结合 miss 预期，同期下调了全年的 Bookings 结合。

海豚君测度，除了游戏行业自身有一些迎风外以及前年的高基数外，公司在一季度的一些变动可精明扰了短期用户需求。2 月公司对假造商品履活动态廉价，合座上调了热点商品的价钱。另外 Q1 在放开开导者在 Marketplace 的恳求权限时，又对开导者树立了预支金门槛，假造商品开导者在发布商品时，除了之前要交的上传费外，还需要上缴一笔可返还预支金（后续销售中再分期返还），树立门槛的想法是荧惑开导者开导能够捏续被玩家认同购买的优质内容。提倡蔼然电话会贬责层对下调结合的此精细诠释。

贬责层显现，4 月下半旬启动，DAU、Bookings、用户时长等要害有计划数据如故回暖，Booking 在 5 月初如故回到同比 20% 的水平（前年 11 月的投资者日上，公司强调的 Bookings 在改日 2025-2027 年保捏 20% 增速），但明显下调结合如故让市集短期加深了对增长捏续性的质疑。

从盘面来看，下落 20%+ 后的市值如故靠拢海豚君此前的保守估值 175 亿好意思金，咫尺贯串公司对收入和盈利的结合，改日 2025 年的功绩领会如故要高于海豚君调度后的保守预期（视频告白仅面向 13 岁以上用户）。天然 Bookings 受影响，但下半年行将上线的视频告白（正在测试中）以及更浮浅的品牌告白合营，有望获胜增厚收入，再加上公司捏续的降本增效（11 月投资者日估量，改日 3-5 年调度后 EBITDA 每年优化 100-300bps），因此要是接续回调出空间，不错蔼然短期低吸的契机。

功绩有计划一览：

财报精细解读：

暴雷在哪：下调核神思划 Bookings 结合

关于 Roblox 这种订阅活水前置，有计划支拨中占比较大（25%）的开导者分红支拨滞后的优秀交易花样，正常有计划周期下，惟有盯着 Bookings 就好，最多再把柄递延收入望望改日短期趋势。

一季度 Bookings 同比增长 19%，季节性下滑到 9.24 亿，略低于市集预期 9.27 亿。除了自身高基数，以及行业迎风下，内容泛泛略微影响了用户时长的增长除外，公司一季度对部分热点商品进行的加价可能也影响了玩家购买意愿。

而从递延收入来看，一季度净增量同比仅略有增长，比上季度的增幅明显要低，这也侧面体现了二季度活水撑捏也更弱一些。

确切的雷出当今结合上。公司对 Q2 的结合（8.7～9 亿）低于预期（9.36 亿），同期下调了全年的 Bookings 结合，从原来的 41.4～42.8 亿下调至 40～41 亿，调度幅度约为 4-5%。这么一来，全年 Bookings 增速在 11%-15%，明显低于公司正本捏续三年 CAGR 20% 的预期。

不外，关于市集不太蔼然的收入有计划，骨子是有上调的。咱们以为，公司应该是对告白收入更有信心，因此才体现为 Bookings 增速显赫放缓的同期，收入增速反而有所彭胀。

5 月 1 日，公司晓示行将上线仅面向 13 岁以上用户的视频告白，也即是 4500 万 DAU，2.5h 的日均时长的用户群体。与此同期，公司也在扩大品牌营销的合营鸿沟，一季度主要晓示了与沃尔玛的合营。改日 Roblox 平台上将呈现品牌和视频告白两大类的四种体式告白：

（1）品牌告白——流派、图片（固定位置）

（2）视频告白——自动播放视频告白（CPM 报价）、点击播放告白（CTV 报价）

咫尺的市集预期中 ，对来岁的告白预期未必在 5-10 亿阁下（公司对稳态下告白收入孝敬预期在 10 亿/年），乐不雅少许的机构给对告白收入的远期预期（27 年）达到了 15 亿/年。

Roblox 比较于其他吩咐平台，污点在用户数太少，可能的优点在于日均时长相当高，不外也要分清有若干是用户千里浸在游戏中，有若干是闲荡在广场上有契机被展示到告白。贯串海豚君此前的测算，咫尺市集对告白收入的预期天然积极但也并不算极度夸张，是对 Roblox 的告白滚动率比较同业打了一定扣头材干竣事的交易化限度。

大削成本开支，接续减亏优化

一季度 Roblox GAAP 下的有计划损失环比有明显舒适，主要由于通过大幅削减 Capex，裁汰基建用度，以及严格箝制贬责用度。除此除外，即是告白进一步对总营收增多孝敬。

但大部分的用度主要如故随着活水来的，海豚君在《Roblox：吞不了元六合的 “大饼”》中要点说起过 Roblox 证实收入和成本用度的神气，因此从 “用度/Bookings” 的角度来看费率变化更贴合骨子有计划情况。

通过将有计划利润对比 Bookings 收入，除了干与家具研发、获客季增多获客，成本和其他用度的比率同比均有下降，合座上亦然贴合优化趋势。其中基建费率优化最多，同比下降 3 个点。贯串夙昔几个季度 Roblox 一直在削减 Capex，Q1 更是同比腰斩，意味着改日基建用度还不错接续调度。

而在有小部分告白收入加成后，“用度/收入” 费率则有更明显的下降。

此外，职工用度中，越过一半黑白现款支付的股权激勉神气，因此不管是对 Adj. EBITDA 如故现款流的口径来说，也会看起来更友好一些。前年二季度启动，合座职工有所增多（从 2300 东谈主增多至 2500 东谈主），使得 1Q24 的 SBC 用度同比增长达到 30%。但最终对现款流并没太多影响，一季度目田现款流 1.91 亿，同比翻倍。

一样不包含 SBC 用度的经调度 EBITDA 有计划，一季度按原盘算推算神气，也同比 65% 的增长，利润率为 9.5%，同比增多近 250bps，相宜之前投资者日贬责层的优化节律（100bps～300bps/年）。

沐日季要点获客，营销用度飞腾

Roblox 的用户生态踏实彭胀，一季度有圣诞假期，亦然终年的获客旺季。Roblox 一季度用户合座净增 620 万，13 岁以上用户增多更多，达到 4490 万东谈主。因为下半年的视频告白也仅面向 13 岁以上的用户展示，因此这群用户限度的彭胀趋势如故比较伏击的，需要捏续蔼然。

值得一提的是，当期获客虽有 620 万，但比较于 1Q23 的 730 万，破钞了更多的营销用度（同比增长 32%），除了游戏行业自身因为供给泛泛有少许迎风外，可能当下的用户增长也遭受了一些压力（第三方平台数据也比较泛泛），提倡捏续追踪增长趋势。

分地区来看，一季度用户增长比较夙昔几个季度更平衡一些，亚太地区的用户增长有一定边缘反弹。在新跳跃用户圈层的内容出现之前，北好意思地区基本如故是熟谙市集，拼凑保捏年度净增。但欧洲市集增长也有放缓，看来 Roblox 要破圈还得进一步蛊卦高质料的内容开导者。

一季度用户粘性略有下滑，东谈主均日均时长同比下降 2%。一季度总用户时长在用户限度的彭胀下，同比增长 15%，但在高基数 + 东谈主均时长舒适两个要素下，如故较上季度有明显放缓了。

Bookings 的增长除了用户彭胀，也有一小部分是来自单东谈主付致力的增多（加价）。若平台用户活跃度保捏 5 月初的景色，那么 Q1 的加价也会使得单东谈主付致力对 Bookings 增长的拉动更明显。